【研究报告内容摘要】
公司发布2019年报:期内公司实现营收72.61亿(+9.26%),归母净利润5.28亿(+10.76%),扣非归母净利4.45亿(+26.94%),非经常性损益0.83亿(其中政府补助0.47亿,理财收入0.58亿)。19q4单季营收22.03亿(+9.77%),归母净利润1.93亿(+4.84%),扣非归母净利1.6亿(-0.77%),整体业绩表现符合预期。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),股利支付率22.56%。
渠道快速下沉,自营城市加盟业务快速发展,直营收入保持稳健:期内公司定制家具产品实现营收52.67亿(+4.96%),毛利率为44.80%(-0.94pct);配套家居产品实现营收12.00亿(+7.30%),毛利率为28.45%(-0.05pct)。分渠道来看:(1)加盟业务实现营收38.09亿(同比增长约6%),期内净开227家加盟店至2327家,其中自营城市加盟店达到177家(净开99家),带动公司自营城市零售终端收款规模同增16%、份额快速提升,我们测算公司加盟单店收入约172万元(受到客流下滑影响同比-8%)。(2)直营业务预计实现营收26.58亿(同比增长约2.23%),在直营门店数量减少7家(期末94家)的情况下实现了稳健增长。期内公司渠道下沉加速,四五线城市全年新开店占比约60%,截至期末三四五线城市加盟门店数占比由65%上升至76%。
整装业务贡献重要增量,第二代全屋定制全面推进:期内公司整装业务实现营收4.30亿(同比+121.62%),全口径含家具配套口径收入为6.21亿(同比+142%),其中圣诞鸟自营整装渠道收入2.75亿元(同比+109%),自营整装交付工地数达1693个(同比+99%);homkoo整装云渠道收入3.46亿(+190%)、会员数量大幅增长至2497家(同比+108%)。同时,公司于19h1切入第二代全屋定制智能家居,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家居全品类的一站式配齐,为消费者提供真正的一站式装修服务,截止期末已有64家公司加盟。
积极把握mcn趋势,创新服务模式、引流优势突出,看好q2业绩快速修复:期内公司o2o引流服务实现营收1.31亿(同比-14.89%),主要系公司调整量尺收费策略,但公司积极布局mcn引流、创新服务模式:(1)大直播:将“新居网”打造为行业头部垂直mcn机构,自主孵化及签约近300个ip家居类达人,累计全网短视频粉丝共1.2亿;q1疫情期间举办了“2.22”“3.15”等多场直播团购活动,3月线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%,预计q2有望稳步转化收入、拉动业绩修复(q1预告亏损1.55-1.6亿)。(2)新模式:将原来多个线下环节如量房、上门沟通等环节搬到线上,通过云量尺、设计师免费设计充分满足顾客“无接触购买家具”需求,极大缩短售前服务周期;(3)“科技大基建”:打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库,对用户一站式需求进行大数据精准匹配,提升设计效率和方案质量,解放设计师产能。
毛利率小幅下滑,费用管控能力提升:公司19年综合毛利率41.57%(同比-2.11pct),小幅下滑,主要系公司毛利率较低的加盟收入和整装云业务占比提升所致。期内期间费用率优化显著,合计33.61%(同比-2.92pct),其中销售费用率为27.16%(-2.33pct),管理费用率为6.48%(-0.52pct),精细化管理成效凸显。综合来看,公司归母净利率为7.28%(同比+0.10pct),盈利能力有所提升。
整装&工程业务致营运能力、现金流有所下降:因整装云业务快速增长及配套品备货增加,公司账上存货增加2.49亿元至8.14亿元,存货周转天数为58.54天(同比+12.07天);应收账款增加0.33亿元至0.56亿元,应收账款周转天数为2.14天(同比+1.97天),主要系工程单客户应收账款由0.02亿增长至0.37亿。期末公司账上预收款维持13.19亿元(同比+3.86%)的高位,保障20年收入。综合来看受存货增长较多影响,公司经营性现金流量净额6.19亿,同比-4.83%。
创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋能行业,并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年实现营收80.03/89.75/101.01亿,同比增长10.2%/12.2%/12.5%,归母净利5.56/6.29/7.08亿,同比增长5.1%/13.3%/12.5%,当前股价对应20-22年pe分别23.96x/21.15x/18.81x,维持“买入”评级。
风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
