【研究报告内容摘要】
q4业绩回暖,市政景观业务高增。公司19年实现营业收入20.17亿元,同增26.53%,归母净利润3.62亿元,同增10.96%,扣非归母净利润3.62亿元,同增20.03%。分季度看,公司q1/q2/q3/q4收入增速分别为18%/24%/2%/56%,归母净利润增速分别12%/11%-23%/34%,扣非归母净利润增速分别为15%/30%/-17%/37%,公司q4收入及业绩均有明显回暖。分业务看,生态修复/市政景观业务分别实现营业收入10.64/9.09亿元,同比分别增长-18.47%/+250.33%,l负债率有所提升,q4现金流改善。公司19年毛利率/净利率分别为28.80%/18.65%,较18年变化+0.64/-1.76pct,公司盈利能力总体保持平稳,生态修复业务有微幅上升。现金流方面,公司19年经营性现金流净额为-0.78亿元,同比增加净流出-0.07亿元,主要由公司工程项目投入增加所致,其中q4经营性现金流量净额4.56亿元,同增2.01亿元。此外,公司19年资产负债率为49.71%,较18年提升6.09pct。
新签订单高增,专项债放量,公司订单/收入有望持续增长。根据公司经营数据公告,公司2019年新中标项目同增198.87%,新签订单同增162.89%。公司19年新签订单高增,有助支撑未来2年收入端的增长及利润的释放。截止目前专项债投入生态环保领域占比达7.78%,较19全年比例提升5.21pct。专项债投向基建、环保领域大幅提高,公司主营业务有望受益,预计公司2020年新签订单将继续保持增长。
盈利预测及投资建议。近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为4.71/5.94/7.37亿元。与公司业务模式比较相似的可比公司2020年平均pe约17.7倍,我们给予公司2020年17倍pe,而预计公司20年eps为1.48元/股,则对应合理价值约为25.16元/股,维持“买入”评级。
风险提示:融资环境持续紧张;应收账款回款周期加长造成回款困难。

---